Fidelity Research：深入研究比特币的波动性

翻译：Gary Ma Wu 谈区块链

我们不再分析近期波动的事件和驱动因素，而是从更基本的层面探讨波动，探索比特币为何如此波动以及如何看待它。

为什么比特币如此不稳定

几乎每个代币持有者都熟悉比特币的价格波动，当然因为它总是成为头条新闻。但究竟为什么比特币如此波动？从根本上说，是什么导致了这种现象？

首先，区分短期和长期波动是有帮助的。短期波动因素可能包括新闻报道（尤其是负面新闻）、宏观经济指标或条件的重大变化以及比特币期货和杠杆的状态等因素，所有这些我们在过去的时事通讯中都进行了讨论和分析。这些因素也会导致股票和其他资产的短期波动，因此不难理解。

但是，问题仍然存在：为什么比特币长期仍然不稳定？为什么我们看到比特币的价格在数月和数年内上涨了数千%，却下跌了 50% 或更多？部分原因在于比特币的独特属性，即固定的供应和发行时间表。

与其他商品不同，比特币的供给曲线是固定的

比特币的独特之处在于它是一种商品，其供应对价格变化完全没有弹性。换句话说，供给不会（也不能）随价格变化。比特币的代币发行政策是预编程的。因此，比特币需求的所有变化都反映在价格的变化上。即使从长远来看，供应的变化也不能抑制价格变动的影响。

不同货物或商品的示例可以帮助说明这一点，例如石油。世界对原油的需求几乎一直在增长，只是在经济衰退中短暂下降。然而，长期价格并没有出现类似的只涨不跌的趋势。事实上，在过去 15 年中，经通胀调整后的 WTI 原油价格实际上下跌了近 9%，而需求却上涨了约 14%（根据彭博数据，以 2021 年底的价格计算）。

回到经济学，我们知道当对一种商品的需求增加时，价格会在短期内上涨。然而，更高的价格将激励供应商生产更多产品。更多的供应将使价格下降。当油价高到足以使以前不经济的压裂技术盈利，然后增加供应时，美国就见证了这一点。总而言之，如果需求增加，价格可能会上涨，而高价格会刺激供应增加，从而推动价格下跌。改变供给的能力可以起到稳定价格的作用。

对于比特币，无论价格如何变化，供应量都不会改变。因此，需求的任何变化，无论是短期的还是长期的，都必须通过价格变化来反映。这意味着价格将更加波动。

比特币的价值和波动性密不可分

这也说明了比特币和波动性的一个更深刻的观点，比特币布道者帕克·刘易斯简要总结道：“比特币之所以有价值，是因为它的供应是固定的，并且出于同样的原因而波动。”换句话说，比特币有价值的原因之一是它的稀缺性，但是这种稀缺性来自于它的固定供应，这反过来又使它变得更加不稳定，正如我们上面解释的那样。因此，如果不消除比特币的基本价值主张，就无法消除比特币的波动性。

将波动性放在正确的框架内

虽然波动性通常不是投资者想要的，但如果它对核心投资理论很重要，它会有所帮助。例如，假设投资者的投资目标是将一定比例的资本分配给可以长期（例如，至少 10 年）保值的资产类别。

此外，假设有两种不同的资产类别。前者的波动性非常低，但预计不会在购买力方面保持价值。第二个具有令人难以置信的高波动性，但被认为是一种价值储存手段。第二种资产类别将是投资者的正确选择，因为它更有可能实现他们在规定时间范围内保值的投资目标。虽然不希望出现波动，但它不是目标的一部分，在 10 年内也无关紧要。重要的是目标是否在十年结束时实现，不一定在整个十年的任何时候实现。

这两种资产类别显示了过去 10 年美元兑比特币的实际表现。例如，10 年前 10,000 美元的购买力，按照消费者价格指数衡量，现在仅为 8,070 美元，贬值幅度超过 19%。

当然十年前比特币值钱吗，十年前比特币的交易价格刚刚超过 5 美元，因此任何对比特币回报率的计算都可以捕捉到它的一些最惊人的表现，尽管它仍然是一种新兴的或几乎不存在的资产类别。然而，回顾过去五年，我们仍然可以看到，与比特币相比，美元的价值存储主张仍然很差：

美元不波动，但就购买力而言也不是很好的价值储存手段，而比特币被认为是非常不稳定的，但在过去十年甚至五年中一直是一种更好的价值储存手段。关键是，低波动性的东西不一定是良好的长期价值储存手段，而高波动性的东西并不意味着它不能成为良好的长期价值储存手段。

新兴资产类别无法避免波动

我们知道，如今比特币的市值约为 7000 亿美元，在许多投资者眼中，比特币已经取得了新兴或小型资产类别的地位。我们也知道比特币最初的市值和价值为零。但在此期间发生了什么？我们是如何从 A 点到达 B 点的？比特币是如何成为一个更大、更成熟的资产类别的？

在宏观层面上，答案似乎很简单：越来越多的人采用比特币并以越来越高的价格购买它。但对微观经济过程的深入研究揭示了波动性的一些关键作用。

毫无疑问，投资者非常熟悉宏观层面的市场效率，并且习惯于在屏幕上看到几乎所有东西的价格，以及他们持有或投资组合的价值。经常被遗忘的是，“市场”不是一个善于发现证券和投资价值的单一机器，而是由数十亿个人组成的。新信息和反映价格信息的“市场”的结合是一个过程，而不是静态或一次性的评估。

市场由行动中的个人组成，其中很大一部分人现在看到了比特币的价值并相应地购买了比特币。但这群人并不是在同一时间或以同样的方式形成这种信念的。每个人都必须经历理解比特币及其价值主张的过程。有些人可能在不同时间买入并持有，而其他人可能在选择长期配置之前进行了交易。

因此，个人以不同方式和时间框架采用比特币的过程必然是不稳定的。波动性是价格发现的副产品，在自由市场中，没有其他方法可以实现价格发现。

黄金作为新兴资产类别的例子

如果这听起来太深奥或太理论化，那么最近将黄金作为资产类别的例子可能会有所帮助。直到 1971 年，黄金以各种形式被用作货币，或者至少与美元挂钩十年前比特币值钱吗，从而使黄金与一定数量的美元挂钩。

1971 年，尼克松总统放弃了美元与黄金之间的一切联系，取消了黄金与美元之间的钉住或固定汇率，采用了自由浮动汇率。

这创造了一个黄金市场，黄金价格现在由自由供求力量决定。投资者现在面临一个问题：黄金值多少钱？如今，全球黄金的总价值估计约为 12 万亿美元，在许多投资者眼中，黄金是一个庞大而成熟的资产类别。

如下图所示，黄金并未以一致、可预测或低波动的方式进入这一既定资产类别。此外，看看比特币如何广泛遵循类似的模式将会很有趣。但是，请注意，图表的简单叠加或比较不应用作任何类型的模型或指标。我们只是在这里强调一个新兴资产类别的历史示例，该类别经历了一个非常不稳定的时期，因为它经历了自己的价格发现过程。

历史和未来波动

随着黄金在 1970 年代经历了一次重大的价格发现过程，这导致了随着投资者基础的扩大，波动性自然会下降。我们相信比特币会经历同样的过程，事实上，我们迄今为止所掌握的有限的历史证据似乎表明比特币的波动性在长期内正在下降。

总之，我们认为，在高波动时期，投资者重新审视比特币的一些看似基本的属性，以及它为何如此波动，是有帮助的。比特币的波动性也是它有价值的原因，虽然它有时会令人不安，但这种波动性表明比特币正在成为一种资产类别，因此可能正在实现其长期保值的最终投资目标。

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