如何理解比特币ETF，能否结束熊市？

前言：“比特币ETF或将结束熊市”，类似的声音在市场上流传了一段时间。但美国证券交易委员会 (SEC) 一直拒绝芝加哥期权交易所 (COBE)、ProShares、Direxion 和 GraniteShares 等机构提交的比特币 ETF 申请。什么是备受瞩目的比特币 ETF？它是比特币市场的救星，还是只是一场空洞的搞笑闹剧？想知道答案，看这篇文章就够了。原文来自Medium，作者是Hodlbot创始人Anthony Xie，译者是郭志兴。

什么是ETF？

交易所交易基金（通常缩写为wei）是指在证券交易所交易并为投资者提供参与指数表现的指数基金。ETF的价值取决于其对应的各种标的资产，例如股票、债券、商品或数字货币。简而言之，ETF 将代表其相应标的资产所有权的指数（股票）证券化。

ETF发行的股票与普通股票一样容易交易，那么有什么好处呢？这大大降低了投资者直接购买各种标的资产的成本。为什么？例如，普通投资者购买比特币时，需要完成身份认证、高额转账费用、高延迟等程序，但购买比特币ETF时可以省略上述程序。

ETF如何发行股票？

当 ETF 想要发行新股时，它首先会向授权参与者 (AP) 寻求帮助。AP负责购买ETF想要持有的标的资产，通常是ETF提供商许可的具有强大购买力的金融机构。

简单来说，步骤如下：

1.AP 购买 ETF 提供者想要持有的标的资产。例如，如果 ETF 提供商想要跟踪 S&P 500 (S&P500），AP 将根据指数权重购买适当数量的 S&P500 股票。

2.AP 将购买的资产发送给 ETF 提供商。

3.作为回报，ETF 提供商将 ETF 发行的股票返还给 AP，其价值与 ETF 提供商收到的资产等值。

ETF如何赎回股票？

赎回过程与发行过程完全相反。

1.AP 将 ETF 份额发送给 ETH 提供者。

2.ETF 提供商将标的资产等值返还给 AP。

如何确保 ETF 股票的价值与其对应的标的资产相同？

与普通股票一样，ETF 股票的价格取决于供求关系。当 ETF 股票的价格高于相应的标的资产或资产净值 (NAV) 时，它就会被高估。反之，当股价低于相应的资产净值时，则以折价交易。

AP通过调整套利机制，维持ETF份额的市场价格与其对应的资产净值相等。

具体来说：

当 ETF 股票的市场价格高于资产净值时：

AP 将购买标的资产并将其发送给 ETF 提供商。ETF 供应商向 AP 发行新的 ETF 份额。之后，美联社会将这些新股投放市场。

ETF份额的供应增加，价格下跌。

当 ETF 股票的市场价格低于资产净值时：

AP 将购买 ETF 股票并将其转换为基础资产。然后，AP 以 NAV 价格出售标的资产，赚取利润。利润又可以用来购买价格过高的 ETF 股票。

ETF 股票的供应减少，价格上涨。

比特币 ETF 如何运作？

了解了ETF的工作机制之后，理解比特币ETF就容易多了。

目前有两种主要类型的比特币 ETF。我们来看看它们各自的原理、优缺点：

1.实际持有比特币的 ETF

这种类型的 ETF 与我们之前描述的几乎相同。唯一的区别是 AP 可以选择向 ETF 提供商发送现金，而不是比特币。为什么？因为许多 AP 不想持有大量比特币。

当 AP 向 ETF 提供者发送现金时，ETF 提供者将现金兑换成比特币。同时，提供者会将等值（减去交易费用）的比特币ETF份额返还给AP。

VanEck 和 SolidX 最近提交的比特币 ETF 文件遵循了这个模型，你可以在他们的 SEC 文件中阅读有关该基金的更多信息。

优势

交易成本低：在市场上直接交易比特币ETF的成本非常低，在法币和比特币之间转换时无需支付“摩擦”。

可以跟踪比特币的市场表现：由于ETF持有比特币，因此可以很好地跟踪比特币的市场表现。AP 可以在 ETF 价格和资产净值之间进行套利，消除大幅折扣和溢价交易。

比特币流动性强：比特币日交易量达数十亿，充足的市场流动性让赎回过程变得简单。

缺点

黑客风险：ETF 提供商采取安全预防措施以避免比特币被盗。

每股成本高：散户投资者可能会错过第一波 ETF。为了减轻美国证券交易委员会对保护散户投资者的担忧，VanEck 提议的比特币 ETF 的起始价格为 25 比特币的美国股票。

高额创建和赎回费用：比特币 ETF 的创建和赎回费用可能高于传统 ETF，因为 AP 在创建和赎回 ETF 份额时必须支付高额交易费用，因为他们选择提交或赎回一篮子现金费用（法定到比特币掉期） . 截至目前，VanEck 计划对每笔创建和赎回交易收取 1000 美元的费用。

比特币资产净值难以估计：ETF赎回是根据资产净值计算的，因此资产净值不准确会破坏套利机制。大多数 ETF 资产净值都是每天计算的。但是比特币etf是什么时候能通过，由于比特币市场价格波动，需要进行日内资产净值管理。例如，VanEck ETF 计划使用每 15 秒更新一次的 MVIS 比特币指数。即便如此，确定准确的资产净值仍然很困难，因为多个交易所的比特币价格可能并不完全相同。

比特币和比特币 ETF 的交易时间冲突：ETF 的交易时间与数字货币交易所的开放时间不一致。在非同时交易时段，即ETF收盘，数字货币正常交易时，如果比特币价格大幅下跌，投资者将无法在封闭市场中减轻损失。非同时交易时间也可能会增加 ETF 价格与资产净值之间的差距。

2.持有比特币衍生品的 ETF

另一个比特币 ETF 实际上并不需要持有比特币。相反，ETF 试图通过比特币期货、期权和货币市场工具等衍生品来模仿比特币的表现。

Direxion 比特币 ETF 和 VanEck Vectors 比特币 ETF 就是这方面的例子。

优势

机构不应该担心持有比特币的安全风险，因为它不持有比特币。

缺点

比特币的市场表现难以模仿：由于这只比特币ETF只与比特币的表现相近，因此该基金的回报与比特币的表现并不完全一致。

主动管理的高风险和高成本：持有比特币衍生品的比特币ETF的表现完全由基金经理决定。为了更好地跟踪比特币的表现，管理者会更加积极主动，但这种谈判可能会导致他们的投资回报明显低于比特币的实际表现。此外，基金管理人还会收取一定比例的管理费。

保证金风险：比特币期货合约需要保证金。如果存款保证金不符合维持保证金要求，交易所也会要求追加保证金。如果没有足够的现金或现金等价物，期货合约将被清算，导致ETF遭受重大损失。市场波动和杠杆交易都使这种情况更有可能发生。在杠杆条件下，即使是相对较小的价格变动也可能导致大规模清算。鉴于比特币的波动性，如果处理不当，这可能是一个巨大的风险。更糟糕的是比特币etf是什么时候能通过，即使是像 Bitmex 这样知名的期货交易所也被怀疑操纵比特币价格以触发追加保证金。

杠杆交易风险：杠杆金融工具的大量使用意味着即使是比特币的短期价格变动也会对 ETF 的表现产生不利影响。

展期风险：许多投资者在期货合约到期前展期的过程中，会将其换成新的期货合约。这样做是为了延迟合同到期以防止结算。如果合约的未来价格高于现货价格，投资者会因以较高价格滚动相同数量的资产而亏损。

为什么 SEC 继续推迟比特币 ETF 的发行？

对于比特币 ETF 申请，SEC 要么强行撤回要么延迟批准。为什么？SEC 在 Dalia Blass 于 2018 年 1 月写的一封信中概述了他们延迟的原因。

估值难度

对于 ETF，准确定价 NAV 非常重要，因为它决定了 AP 在创建或赎回 ETF 时需要发送或接收的资金量。但比特币等数字货币的价格波动过大，SEC担心其资产净值难以估值。

套利失败

由于资产净值的定价不准确和市场的高波动性，美国证券交易委员会担心使 ETF 价格与资产净值保持一致所需的套利机制可能会失效。

流动性有限

美国证券交易委员会的另一个担忧是，对于一个价格波动如此巨大的市场，比特币的每日赎回量也将是巨大的，很可能会出现市场流动性不足的情况。SEC 还担心，如果基于期货的 ETF 增长，即整体比特币期货市场增长，将影响基金业绩和流动性。

安全风险

SEC 担心 ETF 提供商和 AP 无法抵御黑客攻击，实物结算的比特币衍生品也存在类似问题。

其他潜在风险

美国证券交易委员会担心数字货币市场不受监管，充斥着各种难以控制的市场操纵行为。

未来展望

在我看来，实际持有比特币的 ETF 比持有比特币衍生品的 ETF 更强。对于第一只ETF，最大的争议是监管风险。但我认为加强监管比用比特币衍生品模拟比特币的表现更容易。当我们使用比特币衍生品来模拟比特币性能时，由于杠杆交易，整个过程的透明度和成本都较低，而微笑的价格变化会对性能产生很大的影响。

比特币 ETF 要想吸引机构投资者，就必须能够准确估算资产净值。事实上，我们高估了比特币 ETF 可能带来的法币流入量。在之前的文章中，许多人估计比特币 ETF 将“一夜之间”增加 2400 万投资者和 4200 亿美元的法币流入。事实上，在投资数字货币方面，许多机构投资者仍处于观望状态。如果他们以高额溢价交易比特币 ETF，他们就不会鲁莽投资。7 月份，灰度的比特币投资信托基金的净息差比其资产净值高出约 50%。这并不能让机构投资者满意，我们需要时间和手段来准确估计资产净值的价值。

比特币 ETF 的费用可能很高。为什么？从法定货币转换为比特币需要交易成本，而安全“守护”比特币则需要管理费。SPDR 的 S&P500 ETF 的手续费为每年 0.09%。预计比特币 ETF 将收取 1-3% 的费用。高费用比率也会阻止机构投资者。

现在谈论数字货币指数 ETF 还为时过早。美国证券交易委员会并不担心比特币的流动性，它在流通市值方面排名第一。想象一下，围绕市值排名前 20 的加密货币建立指数 ETF 会有多困难。事实上，这使得 ETF 的主要优势之一，即持有大量不同类型基础资产的能力，变得毫无意义。如果您希望持有市值排名前 20 的加密货币，您必须自己配置您的资产。

比特币 ETF 如何影响比特币的价格？在我看来，法定货币的流入与比特币的市值并不是 1:1 对应的。根据摩根大通的 Cigarette Lighting 数据，法币流入量与市值之比约为 1:50。与持有比特币衍生品的 ETF 相比，持有比特币的 ETF 对比特币价格的影响更大。

早期散户投资者无法体验比特币 ETF。为了让 SEC 放心，许多比特币 ETF 的定价超出了散户投资者的承受能力。例如，VanEck 建议比特币 ETF 的最低购买份额为 25 BTC。SEC 可能会在向散户投资者提供比特币 ETF 之前与机构投资者进行试验。这意味着 SEC 通过了比特币 ETF 的申请，散户投资者仍需等待。返回搜狐，查看更多