黄金硬核 | 确定BTC处于牛熊周期哪个阶段的9个链上指标

金色财经推出金色硬核专栏，为读者提供热门项目的介绍或深度解读。这个黄金硬核来自 Glassnode 和 Bitcoinmagzine，提供 9 个链上指标来判断市场处于牛熊市的哪个阶段。

比特币是指数字货币技术呈指数级增长的自由市场。它吸引了从个人权利信徒到全球机构投资者的各类投资者的兴趣。随着数字货币稳健性理论受到测试、挑战并最终通过价格表现和采用得到证明，投机和投资者对数字货币的信念得到了推动。投机者和投资者的数量也在增加。

在这种情况下，比特币已被证明是一种周期性资产。价格大幅上涨，然后大幅下跌并持续很长时间。在这些周期的不同阶段，有很多人买币、卖币、囤币、交易和挖矿。要充分了解这些市场周期的心理和特征，没有比比特币分布式账本本身更好的数据集来研究了。

在本文中，我们将探讨一系列链上指标，这些指标提供对囤积者、投机者和矿工的情绪和宏观消费模式的洞察。目标是为读者提供他们需要的工具，以了解与当前牛市相关的阶段和数据模式。

链上功能

在熊市中，对比特币的兴趣通常会减弱。在熊市的底部，只有比特币信徒、精明的投资者和矿工在坚持。他们是最终的买家，他们都有一个目标：在其他人进来之前尽可能多地积累比特币。

对于链上数据，我们在熊市期间观察到的模式和分形主要是由这些低时间偏差的买家驱动的。下图显示了长期囤积者的积累，在市场最黑暗的时期持续达到顶峰。

另一方面，牛市是完全不同的情况。随着新投机者和资深投机者争夺区块空间和盈利能力，链上供需之间的动态不断变化，并以史诗般的价格上涨考验投机者的决心。通常，牛市中老持有者手中的比特币分散，以更高的价格将他们的比特币转移给新的投机者（他们在熊市中亏本出售比特币给囤积者）。

HODL比特币实际市值波动数据来源Glassnode

随着投资者进入和退出比特币市场，他们会留下一个链上足迹，以捕捉整体持有信念和消费模式。通过研究比特币周期，我们可以建立一系列假设和分形来描述供需之间的平衡。通过了解市场周期以及各方通常的行为方式，我们可以使用这些模式来更好地评估牛市和熊市的进展阶段。

比特币信徒和精明的投机者

比特币信徒和精明的投资者倾向于以类似的方式运作。他们的动机是尽可能便宜地增持比特币，然后在牛市中获利（如果有的话）。因此，在熊市中，他们积累比特币并撤回硬件钱包，他们的总持有量增加。

随着币龄（冷色）厚度的增加，我们可以在 HODL 波动率指标中观察到这一点，这表明比特币已经成熟并转移到精明的投资者手中。这些酷带越厚，长期持有者拥有的硬币就越多。

相反，随着旧比特币的使用，它们被重新分类为年轻比特币（暖色），年轻的 HODL 波厚度相应增加。通常，精明的投资者只在牛市的中后期才使用比特币，当年轻的比特币波段的规模开始膨胀时，这可能表明宏观情绪正在发生变化。请注意，超过五到六个月的比特币通常被认为是囤积的比特币。

比特币：HODL Waves 来源：Glassnode

Spent Output Age Bands 提供了在给定日期花费比特币之前的硬币年龄分布图。下表经过过滤，仅显示一年以上的比特币，显示囤积者。我们可以看到，这些旧比特币通常主要在高波动时期花费，特别是：

另请注意，在当前牛市期间，旧比特币的支出最近如何放缓。这表明流通中的旧比特币数量有所减少，持有的信念依然强烈。

比特币：消费数据的输出时代 来源：Glassnode

比特币越老，它积累的比特币天数就越多，而当它用完时，那些比特币天数就“破碎”了。被销毁的比特币天数 (CDD) 跟踪每天被销毁的比特币天数的总和。我们可以使用该指标来观察宏观支出模式和长期持有者行为的变化。

当比特币信徒积累比特币时，旧比特币很少被花掉，比特币销毁天数（CDD）往往很低。牛市后期，越来越多的老比特币被抛售获利，导致CDD暴涨。应用长期移动平均线（例如 90DMA）可以帮助消除噪音并识别这些宏观变化，甚至估计市场的顶部和底部。

比特币：供应调整后的 CDD 来源：Glassnode

短期投机者

众所周知，比特币的波动性会特别将失败者赶出汽车。市场通常会奖励长期保持耐心的持有者比特币 链，并惩罚缺乏经验的市场参与者和后期牛市参与者。币的长期持有者认识到这一点，倾向于等待市场狂热的市场炒作，然后以高价出售比特币以实现利润。

这导致了比特币财富的周期性变化。

随着囤积者将比特币分发给新来者，年轻比特币的供应将会增加。HODL 真实市值波动是通过扩大年轻比特币供应来跟踪这种财富转移的理想工具。我们可以在下面的图表中看到，在 2013 年和 2017 年牛市的后期阶段，年轻的比特币波段（暖色）的高度在三个不同的场合飙升。这些峰值通常对应于主要的反弹和修正。

在当前的牛市中，我们看到年轻比特币的供应量首次大幅增加。有趣的是，在这个周期中，最暖的颜色（最新的比特币）并没有达到顶峰。这可能反映了两个现象：

1、随着比特币在宏观阶段被测试和证明，比特币持有者（包括新的机构买家）的信心增加了。

2、通过链下衍生品进行投机的机会更大，导致年轻比特币的链上足迹更小。

比特币：HODL 实际市值波动数据来源：Glassnode

考虑到这种财富转移，我们可以观察旧比特币供应量（1y-2y，蓝色）的比例，并将其与年轻比特币供应量（1w-1m，橙色）进行比较。

1、熊市末期（绿色区域）：1y-2y 比特币供应量最大，1w-1m 比特币供应量最小。这就是我们之前讨论的硬币收藏家的积累。

2、牛市结束时（红色区域）：1w-1m 比特币供应量应该相对较高（随着更多新投机者进入），1y-2y 比特币供应量由于较旧的比特币被抛售并大幅下跌。

比特币：最后活跃的比特币供应数据来源：Glassnode

利用这一观察，我们可以构建已实现的 HODL 比率指标 (RHODL)，它采用 1y-2y 和 1w R.HODL 波动率之间的比率，并创建一个密切跟踪宏观市场波动的周期性。

该指标描述了财富转移事件的周期性。

比特币：实际 HODL 比率 Glassnode

矿工

最后，让我们看看矿工。矿工是该行业最大的牛市，他们在挖矿硬件、矿场和电力方面投入了大量资金。他们必须出售去中心化的比特币来支付成本，这些成本通常以法定货币计价。

因此，查看矿工的收入和囤积情况通常有助于建立衡量他们情绪和信念的指标。下图显示了自 2016 年以来矿工持有的代币数量，我们可以看到三个典型阶段：

1、牛市后期，由于矿工抛售比特币获利，矿工持有的比特币分散，数量减少。

2、随着矿工削减成本、关闭或退出，比特币碎片化在熊市中减弱比特币 链，为更强大的矿工获得更大份额的计算能力留下了空间。

3、牛市初期，随着矿工恢复盈利，矿工持币数量不断增加，价格趋于上涨，而减半前后的行情引发了大盘的兴奋。

比特币：矿工钱包中的比特币数量 来源：Glassnode

最后，我们可以分析矿工的收入，寻找盈利期或收入压力期。矿工通常有一个长期的未来。鉴于比特币价格的波动性，矿工将使用长期平均价格来评估收入现金流来做出经济决策。

建立这一观察结果的一个指标是 Puell 倍数，它是当前矿工的收入与其 365 天平均值之间的比率。这将产生一个衡量矿工总盈利能力的振荡周期。

比特币：Puell 多来源：Glassnode

综上所述

尽管具有周期性，但比特币市场的供需平衡是一个高度动态的系统。尽管程序化的减半周期似乎“显而易见”，但仍然很难确定我们处于牛市的哪个位置。链上指标提供了工具和洞察宏观变化的消费模式和关于囤积者、投机者和矿工的信念。

在牛市中，有一系列指标和有用的指标，但需要注意一些非常重要的模式：

每个市场周期都是独一无二的，但人类对利润、损失和激励的反应是可以预测的。诀窍是知道要在链上数据中寻找什么。

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